A coisa mais importante que o presidente russo, Vladimir Putin, tenta impressionar nos amigos ocidentais da Ucrânia é que ele tem o tempo a seu favor, então a única maneira de acabar com a guerra é acomodar seus desejos. A aparente resiliência da economia russa e o ceticismo resultante em alguns cantos de que as sanções ocidentais tiveram efeito são partes centrais desta guerra de informação.
A realidade é que os alicerces financeiros da economia de guerra da Rússia cada vez mais se parecem com um castelo de areia —tanto que membros seniores da elite governante estão expressando preocupação publicamente. Eles incluem Serguei Chemezov, diretor executivo da gigante estatal de defesa Rostec, que alertou que o crédito caro estava matando seu negócio de exportação de armas, e Elvira Nabiullina, chefe do Banco Central.
Este par sabe melhor do que muitas pessoas no Ocidente, que foram enganadas por números que indicam crescimento constante, baixo desemprego e aumento dos salários. Mas qualquer economia em pé de mobilização total pode produzir tais resultados: isso é keynesianismo básico. O verdadeiro teste é como os recursos já empregados —em vez dos ociosos— estão sendo desviados de seus usos anteriores para as necessidades da guerra.
Um estado tem três métodos para conseguir isso: empréstimos, inflação e expropriação. Deve escolher a mistura mais eficaz e indolor. A presunção de Putin —tanto em relação ao ocidente quanto ao seu próprio público— tem sido que ele pode financiar esta guerra sem instabilidade financeira ou sacrifícios materiais significativos. Mas isso é uma ilusão. Se as frustrações de Chemezov e Nabiullina estão vindo a público, significa que a ilusão está vacilando.
Um novo relatório do analista russo e ex-banqueiro Craig Kennedy destaca o enorme crescimento da dívida corporativa russa. Ela disparou 71% desde 2022 e supera em muito os novos empréstimos de famílias e do governo.
Teoricamente privado, este empréstimo é na realidade uma criatura do Estado. Putin tomou o controle do sistema bancário russo, com os bancos obrigados a emprestar a empresas designadas pelo governo em termos escolhidos e preferenciais. O resultado tem sido uma enxurrada de crédito abaixo da taxa de mercado para atores econômicos favorecidos.
Essencialmente, a Rússia está envolvida em uma impressão maciça de dinheiro, terceirizada para que não apareça no balanço público. Kennedy estima o total em cerca de 20% do produto nacional da Rússia em 2023, comparável às alocações cumulativas no orçamento para a guerra em grande escala.
Podemos dizer pelas ações do Kremlin que ele vê duas coisas como anátemas: finanças públicas visivelmente fracas e inflação descontrolada.
O governo evita um déficit orçamentário significativo, apesar do crescente gasto relacionado à guerra. O Banco Central permanece livre para aumentar as taxas de juros, atualmente em 21%. Não o suficiente para conter a inflação impulsionada pelo crédito subsidiado decretado pelo Estado, mas suficiente para manter o crescimento dos preços dentro dos limites.
O resultado é que os problemas de Chemezov e Nabiullina não são um erro que pode ser corrigido, mas inerentes à escolha de Putin de lisonjear as finanças públicas e manter um controle (alto) sobre a inflação. Algo mais tem que ceder, e esse algo inclui empresas que não podem operar lucrativamente quando os custos de empréstimo excedem 20%.
O esquema de crédito privatizado de Putin, enquanto isso, está armazenando uma crise de crédito à medida que os empréstimos se tornam inadimplentes. O Estado pode resgatar os bancos —se eles não colapsarem primeiro. Dada a experiência dos russos com depósitos subitamente sem valor, o medo de uma repetição poderia facilmente desencadear corridas bancárias autoalimentadas. Isso destruiria não apenas a legitimidade dos bancos, mas também do governo.
Em suma, Putin não tem tempo a seu favor. Ele está sentado em uma bomba-relógio financeira de sua própria criação. A chave para os amigos da Ucrânia é negar-lhe a única coisa que a desativaria: maior acesso a fundos externos.
O Ocidente bloqueou o acesso de Moscou a cerca de US$ 300 bilhões em reservas, colocou obstáculos em seu comércio de petróleo e atingiu sua capacidade de importar uma variedade de bens. Combinados, esses fatores impedem a Rússia de gastar todos os seus ganhos externos para aliviar as restrições de recursos em casa. Intensificar as sanções e finalmente transferir reservas para a Ucrânia como um adiantamento de reparações intensificaria essas restrições.
A obsessão de Putin é o colapso repentino do poder. Isso, como ele deve estar percebendo, é o risco que sua economia de guerra colocou em movimento. Fazer isso recuar, aumentando o acesso a recursos externos por meio do alívio das sanções, será seu objetivo em qualquer diplomacia. O Ocidente deve convencê-lo de que isso não acontecerá. Isso, e somente isso, forçará Putin a escolher entre seu ataque à Ucrânia e seu controle do poder em casa.
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